停滯的 $100 Billion 願景：為何 Nvidia 按下煞車
在一項已在人工智慧（artificial intelligence，AI）領域引起震盪的發展中，據報導 Nvidia 計畫投資高達 $100 Billion 至 OpenAI 的雄心壯志已出現停滯。這筆原先被定位為要建構全球最先進 AI 基礎設施的巨額資金注入，現在在這家晶片製造巨頭內部的質疑聲中重新被審視。
接近談判的消息人士指出，猶豫不決直接來自最高層。Nvidia 執行長 Jensen Huang 據稱已暫停該協議，對投資結構與提案條款的長期可行性表達重大保留。原先於 2025 年底擬定的諒解備忘錄（MOU）旨在資助一個 10 吉瓦（10GW）的運算叢集——一項前所未有的規模計畫，意在確保 OpenAI 在通往通用人工智慧（Artificial General Intelligence，AGI）的路徑上取得主導地位。
然而，討論如今已從這個單一、龐大的基礎設施計畫轉向其他方向。與其直接承諾 $100 Billion（這將主要用於硬體租賃與資料中心建設），雙方正轉向較為傳統且金額較小的金融安排。
Jensen Huang 的策略性懷疑
這次突然放緩的主要驅動因素似乎是 Jensen Huang 的日益關切。根據本週浮現的報導，Huang 私下批評他所認為由 Sam Altman 領導的組織中存在「缺乏商業紀律」的問題。
儘管 Nvidia 在公開場合仍維持支持立場——稱 OpenAI 為「偏好的夥伴」——內部對話顯示出不同的基調。Huang 已向業界夥伴強調，最初的 $100 Billion 數字向來並無約束力。他的遲疑突顯了 AI 硬體市場中的一個關鍵張力：雖然 OpenAI 是一個頂級客戶，但對單一客戶投入 $100 Billion，若該客戶的獲利路徑仍不明朗，將使 Nvidia 面臨巨大風險。
Nvidia 高層指出的主要憂慮包括：
- 營運效率： 關於 OpenAI 的燒錢率與資本配置的疑問。
- 市場集中風險： 在快速多元化的生態系中，對單一夥伴過度依賴的風險。
- 資產利用率： 對於在擬定時程內有效部署 10GW 叢集的即時可行性存疑。
轉向股權投資：較小且較安全的押注？
隨著這樁巨額交易趨於冷卻，一個新的架構正在浮現。據稱談判正轉向直接的股權投資。依據這項修訂後的結構，Nvidia 會參與 OpenAI 目前的募資輪，可能貢獻的金額為「數百億美元」而非吸睛的 $100 Billion 基礎設施方案。
此一轉向代表策略性的重新計算。透過改採股權模式，Nvidia 將其財務利害與 OpenAI 的估值成長綁在一起，且不必承擔為單一使用者擁有並出租價值 $100 Billion 的硬體資產的直接負債。這也符合 Nvidia 過去對有潛力的 AI 公司採取策略性持股，以鞏固其 CUDA 軟體與 H-series 晶片生態系的做法。
下表概述了原始願景與目前談判提案之間的明顯差異：
Table: Evolution of the Nvidia-OpenAI Deal
| Feature | Original Infrastructure Plan | Revised Equity Proposal |
|---|---|---|
| Total Value | Up to $100 Billion | Tens of Billions (Estimated) |
| Primary Focus | Infrastructure Leasing & 10GW Cluster | Direct Equity Stake (Ownership) |
| Risk Profile | High (Asset-heavy, single-client exposure) | Moderate (Market valuation risk) |
| Binding Status | Non-binding MOU | Formal Investment Agreement |
| Strategic Goal | Build massive proprietary compute capacity | Secure partnership & share price upside |
競爭態勢
Nvidia 的猶豫也來自於不斷演變的競爭態勢。在私人討論中，Huang 據稱指出像 Google 與 Anthropic 等競爭對手的快速進展。憂慮在於，雖然 OpenAI 保有先行者優勢，但它不再是大型語言模型（Large Language Model，LLM）領域無可爭議的霸主。
Google 的 Gemini 模型與 Anthropic 的 Claude 系列在性能效率上展現出顯著表現，挑戰了「巨量擴展（例如提案中的 10GW 叢集）才是通向優越 AI 的唯一途徑」的觀念。此外，像 Amazon 這類主要雲端供應商也在積極支持競爭者；Amazon 正在洽談對 OpenAI 投資高達 $50 Billion，但他們同時也大力投資於 Anthropic，形成一張複雜的聯盟網，Nvidia 必須謹慎應對。
透過收縮對於獨家 $100 Billion 的承諾，Nvidia 保留了向整個市場供貨的彈性——包含 OpenAI 的競爭者——而不會在財務上被綁定於單一玩家的成功。
這對 AI 產業意味著什麼
這樁交易的停滯象徵了 AI 炒作循環的一個成熟點。它暗示即便是產業中最大的贏家，也開始更嚴謹地檢視「擴展法則」的經濟學。
對 OpenAI 而言，失去保證的 $100 Billion 基礎設施資金，將使其未來的 IPO 與替代募資努力承受更大壓力。雖然他們仍有可能從 Nvidia 獲得龐大資本，但規模縮減可能迫使其重新校準訓練下一代模型（如 GPT-6 或傳聞中的 "Q*" 專案）的時程。
對 Nvidia 而言，這一舉動強化了 Jensen Huang 在審慎公司治理方面的聲譽。儘管手握龐大現金，撤回的決定反映出對資本支出的紀律性態度。這確保 Nvidia 能夠維持為整個產業「武器供應者」的地位，而非成為單一軍隊的銀行家。
隨著談判持續進行，產業正密切關注。無論最終交易落在 $200 億或 $500 億，結構上的改變都證實了為 AI 開發開出空白支票的年代可能走向終結，取而代之的是一個策略性且受到嚴格審查的投資新階段。
Market Implications Summary
- Hardware Demand： 需求仍然高，但部署可能更分散於不同公司，而非集中在單一龐大 OpenAI 叢集。
- Valuation Metrics： 投資人可能開始要求基礎模型公司提出更清晰的獲利路徑。
- Strategic Alliances： 我們預期 Nvidia 將把「數百億美元」分散投向多個夥伴，以對沖 AI 應用層的波動風險。
Creati.ai 將持續關注此新聞，等待修訂後合作條款的正式敲定。
