價值 $475 Billion 的賭注：大型科技公司（Big Tech）在投資者不安中加倍下注

隨著 2026 年 1 月的財報季進入高峰期，圍繞科技產業的敘事已大幅轉變。兩年前，市場只要一提到「生成式 AI（generative AI）」，股價就飆升。如今，當 Microsoft、Amazon、Alphabet 與 Meta 準備公布季度財報時，華爾街的情緒由一個嚴厲的問題主導：投資回報在哪裡？

新的預測顯示，這四家超大規模雲端服務商（hyperscalers）在 2026 年單年合計將在 AI 基礎設施上花費 $475 billion——這個數字自 2024 年以來幾乎翻倍。這筆驚人的 資本支出（capital expenditure）（CapEx）代表了現代史上最大的工業建設工程，超越了經通脹調整後的阿波羅計畫成本。雖然對人工智慧的投入毫不動搖，但投資人的耐心正在消磨。「先建設再等使用者來」的階段已經結束；市場現在要求證明，投入數兆美元於資料中心與訂製晶片的資金，能否帶來持續且非循環性的營收。

支出規模：歷史罕見的異常

要理解本週大型科技公司面臨的審視，必須掌握這項財務承諾的龐大規模。$475 billion 不僅僅是營運費用；它是對全球經濟運算層的結構性改造。

根據在財報電話會議前流傳的資料，Amazon 預計以現金資本支出超過 $125 billion 領先群雄，主要驅動力是 AWS 資料中心的積極擴張及其 Trainium 晶片的部署。Alphabet 緊追其後，指引在 $93 billion 左右收斂，而 Meta 的支出則預計達到 $72 billion，由其追求通用人工智慧（Artificial General Intelligence，AGI）以及元宇宙中的 AI 整合所推動。

不過，風暴的中心落在 Microsoft。根據財年預測顯示其支出可能超過 $80 billion，這使得這家雷德蒙巨頭成為最容易受到投資人懷疑的一方。公司的策略在很大程度上依賴 Azure 與 OpenAI 之間的共生關係，這是一個需要不斷擴張基礎設施以支援像 GPT-5.2 這類模型的賭注。

帳單細項解析

支出並非平均分配。2024 年，近 70% 的 AI CapEx 直接流向 Nvidia 的 GPU。到了 2026 年，這一構成正在改變。現在有一大部分資金分配至：

• 訂製矽晶片研發（Custom Silicon R&D）：以降低對 Nvidia 的依賴。
• 能源基礎設施：購入核能與再生能源以供應吉瓦級園區用電。
• 實體廠房（Physical Plant）：資料中心的混凝土與鋼構，常因許可瓶頸而延宕。

矽晶片的反擊：Microsoft 發表 Maia 200

就在預定財報公布前的 24 小時，Microsoft 嘗試透過發表其第二代訂製 AI 加速器 Maia 200 來改變敘事。發布時機的選擇，是為了向投資人保證公司正在積極管理成本結構。

Maia 200 對產業現狀提出直接挑戰。該晶片以 TSMC 的 3nm 製程打造，並配備 216GB 的 HBM3e 記憶體；Microsoft 主張該晶片在特定推理工作負載上提供 三倍於 Amazon Trainium 的效能，並在浮點基準測試上超越 Google 最新的 TPU v7。

對 Creati.ai 的讀者而言，此次硬體發布的重要性不容低估。透過把推理負載——也就是為使用者執行 AI 模型的實際運算——轉移到自家矽晶片上，Microsoft 旨在大幅改善毛利。如果 Copilot 與 Azure AI 服務能夠在 Maia 200 上執行，而非昂貴的 H100 或 Blackwell 叢集，那麼通往獲利的路徑就會明顯更清晰。然而市場反應平淡，Nvidia 股價僅下跌不足 1%，這顯示投資人將此視為長期對沖工具，而非能立即取代 Nvidia 訓練領導地位的方案。

從 FOMO 到 ROI：投資人情緒的轉變

市場心理的轉變是顯而易見的。2024 年，害怕錯失良機（FOMO）讓資金流入任何購買 GPU 的公司。到了 2026 年，焦點嚴格放在單位經濟（unit economics）。

Goldman Sachs 與 Morgan Stanley 的分析師已發布報告警告，「生產力受益者」——利用 AI 降低成本的公司——正變得比「基礎設施建設者」更具吸引力。令人擔憂的是，一種「循環經濟」可能出現：科技巨頭透過向它們同時資助的初創公司銷售 AI 工具來記錄營收。

即將到來的財報電話會將成為檢驗這一論點的壓力測試。投資人尋求三項具體指標：

1. Copilot 採用率：企業客戶是否已從試點階段進入全面授權？
2. Azure AI 使用量：成長是由有機需求驅動，還是由補貼性點數（credits）所支撐？
3. 毛利維持：在來自這些龐大投資的折舊成本飆升時，營運利潤率能否保持穩定？

2026 年策略展望與風險分析

下表總結了在 2026 年進一步推進時，對「四大」超大規模雲端服務商預計的資本景觀。這些數字代表分析師估計的共識與近期指引更新。

實體現實：電力與許可

除了財務報表外，一項實體面的現實檢查正在逼近。2026 年的限制不再只是晶片供應——而是電力。

在北弗吉尼亞（Northern Virginia）與愛爾蘭（Ireland）等主要樞紐的電網接入排隊時間拉長至五年時，這些超大規模雲端服務商被迫成為能源公司。Microsoft 最近簽訂的核能供電合約與 Amazon 對小型模組化反應器（SMRs）的投資，都是對此瓶頸的直接回應。

然而，這些能源專案有長期的前置期。在此期間，存在真實風險，即數十億美元的晶片閒置於倉庫，等待啟用所需的電力。這種「擱淺資產（stranded asset）」風險是 2026 年看跌論點的主要依據。如果資料中心延誤持續，那些晶片的折舊時鐘仍會運轉，可能拖累每股盈餘（EPS），即使需求仍然強勁。

結論：考驗口頭保證的季度

在我們等待這個關鍵財報週開市鐘聲時，人工智慧（artificial intelligence）產業的賭注從未如此之高。價值 $475 billion 的賭注已經下定。基礎設施正在澆築。晶片正在設計。

對 Microsoft、Amazon、Alphabet 與 Meta 的 C 級主管們來說，任務不再是販售未來的願景，而是證明未來今天就能獲利。如果他們無法提供與支出相稱的加速營收的具體證據，市場的修正可能會迅速且劇烈。相反地，若能證明 AI 的單位經濟正在好轉——並藉由像 Maia 200 這類創新助力——當前的多頭行情可能才剛剛開始。