Stifel rebaixa recomendação da Microsoft em meio à escalada de custos de IA e restrições de capacidade do Azure

Em uma movimentação de mercado significativa que ressalta o crescente escrutínio sobre o retorno sobre o investimento (ROI) da inteligência artificial (Artificial Intelligence), a Stifel rebaixou a Microsoft Corporation (MSFT) de "Compra" para "Manutenção". O rebaixamento, liderado pelo analista Brad Reback, é acompanhado por uma redução acentuada no preço-alvo da empresa, cortando-o de US$ 540 para US$ 392. Este ajuste reflete preocupações crescentes em relação às agressivas despesas de capital (CAPEX) da Microsoft, gargalos na cadeia de suprimentos dentro de sua divisão de nuvem Azure e a intensificação da concorrência de rivais do setor, como o Google e a Anthropic.

O alto custo da corrida armamentista da IA

No cerne da mudança pessimista da Stifel está a escala absoluta de capital necessária para manter a liderança no setor de IA generativa (Generative AI). Reback projeta que os gastos da Microsoft podem subir para aproximadamente US$ 200 bilhões até o ano fiscal de 2027. Esta projeção alinha-se estreitamente com a faixa estimada de despesas de capital do Google de US$ 175 bilhões a US$ 185 bilhões para 2026, sinalizando uma escalada em toda a indústria nos custos de infraestrutura que começa a pesar fortemente nas previsões de lucratividade.

Este compromisso financeiro massivo marca um afastamento da "tremenda disciplina de OPEX" que os investidores elogiaram nos últimos anos. De acordo com a nota da Stifel, a Microsoft está entrando em uma nova fase de capital intensivo, focada na construção de ferramentas de IA proprietárias e no estabelecimento de movimentos complexos de entrada no mercado (go-to-market). Embora esses investimentos sejam considerados necessários para o domínio a longo prazo, eles apresentam ventos contrários imediatos para a alavancagem da margem operacional.

Consequentemente, Stifel revisou para baixo suas expectativas de margem bruta para a Microsoft. A empresa estima agora que as margens do ano fiscal de 2027 se estabilizarão em torno de 63%, uma redução notável em relação aos 67% previstos anteriormente. Essa compressão sugere que a receita gerada por esses investimentos massivos pode não escalar rápido o suficiente para compensar o desembolso inicial, criando um ambiente de "panela de pressão" para o lucro por ação (EPS).

Dificuldades de capacidade do Azure e pressão competitiva

Além do balanço patrimonial, o rebaixamento destaca desafios estruturais e competitivos que a unidade de nuvem Azure da Microsoft enfrenta. Reback aponta para "problemas de fornecimento do Azure bem documentados" como um fator primordial que limita a aceleração do crescimento a curto prazo. Essas restrições de capacidade limitam a habilidade da Microsoft de capitalizar totalmente a demanda, deixando a porta aberta para concorrentes que estão escalando rapidamente sua própria infraestrutura.

Agravando o problema de fornecimento está a mudança no cenário competitivo. A "vantagem de pioneirismo" que a Microsoft desfrutou através de sua parceria com a OpenAI parece estar sofrendo erosão. A análise da Stifel sugere que o potencial de crescimento incremental do uso da OpenAI no Azure está se tornando "limitado". Essa avaliação é apoiada por dados que indicam que a plataforma Gemini do Google está se aproximando da paridade de uso com o ChatGPT.

Destaques das principais métricas competitivas:

• Usuários Ativos Mensais (MAU) do Google Gemini: 750 milhões
• Usuários Ativos Mensais (MAU) do ChatGPT: 800 milhões

Com a diferença diminuindo para apenas 50 milhões de usuários, e com a Anthropic ganhando tração significativa no setor corporativo, a Microsoft enfrenta uma guerra em duas frentes: defender sua liderança em IA para o consumidor enquanto luta pela supremacia na nuvem corporativa.

Perspectiva financeira e implicações de mercado

A nota do analista traça um quadro cauteloso para o curto e médio prazo. Reback argumenta que as expectativas de receita e EPS de Wall Street para o ano fiscal/calendário de 2027 são "muito otimistas". Ele observa especificamente que o ano fiscal de 2027 provavelmente sofrerá com menos reconhecimento de receita no período em comparação com o ano fiscal de 2026, que se beneficiou de vários ciclos de produtos distintos. Esta retração cíclica cria um vento contrário tanto na receita quanto na margem que o preço atual das ações não contabiliza totalmente.

O caminho para uma elevação na recomendação ou uma "reclassificação" das ações parece íngreme. De acordo com Reback, é improvável que o sentimento do investidor mude positivamente até que uma de duas condições seja atendida:

1. Desaceleração do crescimento do CAPEX: O crescimento das despesas de capital diminui para uma taxa inferior à do crescimento da receita do Azure.
2. Aceleração do Azure: A divisão de nuvem registra uma "aceleração significativa" em suas métricas de crescimento, provando que os investimentos massivos estão gerando retornos tangíveis.

Até que essas métricas se alinhem, as perspectivas de curto prazo "nubladas" sugerem que as ações da Microsoft podem permanecer estagnadas em uma faixa de preço. Embora reconheça que a Microsoft continua bem posicionada para o cenário de IA a longo prazo, o rebaixamento da Stifel serve como um lembrete sério de que a transição para uma economia voltada primeiro para a IA será cara e ferozmente contestada.

Resumo das revisões do analista

A tabela a seguir descreve os principais ajustes de métricas feitos pela Stifel em seu relatório mais recente sobre a Microsoft:

A análise da Stifel conclui que, embora a tese de longo prazo para a Microsoft permaneça intacta, o futuro imediato exige um reajuste de expectativas. À medida que o Google e outros rivais provam sua capacidade de competir de forma eficaz tanto no desempenho do modelo quanto na adoção do usuário, o caminho a seguir da Microsoft dependerá fortemente de sua habilidade de gerenciar custos crescentes enquanto resolve os gargalos de infraestrutura física que atualmente prejudicam seu crescimento na nuvem.