Le marché recule alors que les dépenses records en IA de Microsoft éclipsent les gains du cloud

Dans un moment décisif pour l'industrie de l'intelligence artificielle (artificial intelligence), les résultats du deuxième trimestre de l'exercice 2026 de Microsoft ont déclenché une nette correction du marché. Malgré un "double beat" sur le chiffre d'affaires et le bénéfice par action, l'action de la société a chuté d'environ 10 % lors des séances de bourse suivant la publication. Le catalyseur de cette vente massive n'a pas été un échec d'exécution, mais plutôt une escalade vertigineuse des dépenses d'investissement (capital expenditures) — en hausse de 66 % d'une année sur l'autre à 37,5 milliards de dollars — couplée à un ralentissement de la croissance d'Azure cloud qui, bien qu'impressionnant à 39 %, n'a pas répondu aux attentes les plus optimistes des "whisper numbers".

Du point de vue de Creati.ai, cette publication de résultats sert de baromètre critique pour l'ensemble de l'écosystème de l'IA générative (generative AI). Elle met en lumière la tension croissante entre l'énorme déploiement d'infrastructures requis pour soutenir l'IA générative et l'appétit des investisseurs pour des rendements exponentiels immédiats. Alors que le PDG Satya Nadella affirme que nous ne sommes que dans les "phases initiales de diffusion de l'IA", la réaction du marché suggère un tournant majeur dans le sentiment : les investisseurs passent d'un enthousiasme inconditionnel à une exigence de contrôle rigoureux du retour sur investissement (ROI) et des structures de coût.

Le pari de 37,5 milliards de dollars : infrastructure vs. rendements

Le chiffre qui domine les discussions est l'allocation sans précédent de 37,5 milliards de dollars aux dépenses d'investissement (capital expenditures) en un seul trimestre. Ce montant, représentant une augmentation de 66 % par rapport à la même période l'an dernier, souligne la stratégie agressive de Microsoft pour sécuriser la couche physique de la révolution de l'IA — centres de données, GPUs et circuits intégrés personnalisés.

La directrice financière Amy Hood a défendu cette dépense, en soulignant qu'environ deux tiers de ce montant sont dédiés à des "actifs à durée de vie courte" comme les GPUs et les CPUs, qui sont effectivement "vendus pour toute leur durée d'utilisation" au moment où ils sont mis en ligne. Cela implique que la demande continue de dépasser l'offre, un signal haussier pour la technologie sous-jacente. Cependant, l'ampleur même de l'investissement a pesé sur le flux de trésorerie disponible (free cash flow), qui est tombé à 5,9 milliards de dollars, une baisse directement attribuée à ces dépenses d'infrastructure.

Pour les observateurs de l'industrie, cela crée un récit complexe. D'une part, Microsoft prépare l'avenir de sa domination en s'assurant de disposer de la capacité de calcul nécessaire pour entraîner et exécuter la prochaine génération de foundation models (foundation models). D'autre part, un rythme trimestriel de dépenses approchant les 40 milliards de dollars en CapEx soulève des questions sur le calendrier d'expansion des marges. Le marché demande en substance : si 37,5 milliards de dollars de dépenses trimestrielles produisent "seulement" 39 % de croissance cloud, quand l'effet de levier opérationnel commencera-t-il à se manifester ?

Croissance d'Azure : décélération ou stabilisation ?

Azure, la pièce maîtresse du portefeuille intelligent cloud de Microsoft, a enregistré une croissance de 39 % (38 % en devise constante). Dans presque tout autre contexte, un taux de croissance proche de 40 % pour une activité de cette envergure serait célébré. Cependant, dans les attentes de hyper-croissance liées au boom de l'IA, cela a marqué une légère décélération par rapport aux 40 % du trimestre précédent et est passé de peu à côté des objectifs agressifs de 40–41 % que certains analystes avaient modélisés.

Principaux indicateurs de performance financière

Le tableau suivant présente les principaux indicateurs financiers issus du rapport de résultats du T2 de l'exercice 2026 de Microsoft, mettant en évidence le contraste entre la croissance du chiffre d'affaires et la flambée des coûts d'investissement.

Cette performance indique que, bien que la "vague de revenus IA" soit réelle, elle ne propulse pas Azure aussi verticalement que certains l'anticipaient. La "loi des grands nombres" (law of large numbers) commence à jouer ; faire croître une activité annuelle de plus de 50 milliards de dollars à 40 % indéfiniment est mathématiquement difficile, même avec un changement de paradigme technologique.

Le risque de concentration lié à OpenAI

Une révélation significative de la conférence sur les résultats — et une source d'inquiétude pour les investisseurs — est la concentration de l'arriéré de revenus futurs de Microsoft. La société a déclaré que ses Remaining Performance Obligations (RPO) ont explosé de 110 % pour atteindre 625 milliards de dollars. Il a toutefois été divulgué qu'environ 45 % de cet arriéré est attribué aux contrats avec OpenAI.

Cette statistique introduit une couche de "risque de concentration" qui était auparavant opaque. Bien qu'OpenAI soit le leader incontesté dans le domaine de l'IA générative (generative AI), lier près de la moitié d'un arriéré commercial à une seule entité — même une aussi proche qu'OpenAI — expose Microsoft à des risques idiosyncratiques liés à la stabilité opérationnelle et à la liquidité future de ce partenaire. Si OpenAI devait faire face à des obstacles réglementaires, à un remplacement par la concurrence ou à des tensions de liquidité, une part substantielle des revenus futurs promis de Microsoft pourrait théoriquement être en péril. Cette dépendance transforme Microsoft d'un fournisseur de plateforme diversifié en un pari partiellement levier sur un laboratoire d'IA unique.

Couches d'applications : l'histoire de succès cachée

Au milieu des inquiétudes concernant les coûts d'infrastructure, une histoire de succès critique est apparue concernant la couche applicative. Microsoft a révélé qu'il a atteint 15 millions d'utilisateurs payants pour Microsoft 365 Copilot. Ce jalon est significatif pour deux raisons :

1. Validation de la monétisation: Cela prouve que les entreprises sont prêtes à payer une prime (typiquement 30 $/utilisateur/mois) pour des fonctionnalités d'IA générative (generative AI) intégrées à leurs flux de travail quotidiens.
2. Position sur le marché: Cela positionne effectivement Microsoft comme le deuxième vendeur mondial d'applications IA, derrière OpenAI lui-même.

Ce point de données contredit le récit selon lequel l'IA serait "que dépenses, sans revenus." Alors que la facture d'infrastructure est due maintenant, la roue d'abonnement logiciel commence à tourner. La transition de 15 millions d'utilisateurs vers des niveaux payants d'IA représente un flux de revenus annualisé de plusieurs milliards, avec des marges brutes élevées une fois que les coûts d'inférence (inference) sont optimisés. Cela étaye la thèse à long terme de Satya Nadella : la valeur finira par s'accumuler sur la couche logicielle qui repose sur le calcul devenu une commodité.

La "phase de diffusion" et perspectives

Le PDG Satya Nadella a encadré le moment présent comme les "phases initiales de diffusion de l'IA". Dans cette phase, l'accent est mis sur le déploiement à grande échelle et la construction de capacité. Il a soutenu qu'une capacité contrainte aurait été un résultat bien pire qu'une compression des marges, car cela aurait cédé des parts de marché à des concurrents comme Amazon Web Services (AWS) ou Google Cloud.

Cependant, la patience du marché pour la "diffusion" s'érode. La correction boursière de 10 % signale que Wall Street redéfinit les attentes. En 2024 et 2025, annoncer simplement des capacités d'IA suffisait à entraîner une expansion des multiples. En 2026, le marché exige la preuve tangible que les chèques trimestriels de 37,5 milliards de dollars génèrent des flux de revenus distincts et profitables qui dépassent le coût du capital.

Implications stratégiques pour l'industrie de l'IA :

• Le seuil CapEx est relevé : Les concurrents doivent égaler les dépenses de Microsoft pour rester pertinents, ce qui pourrait compresser les marges sur l'ensemble des secteurs SaaS et IaaS.
• Efficacité d'inférence : La pression porte désormais sur l'optimisation des "tokens per watt per dollar". L'efficacité d'exécution des modèles (inference) deviendra aussi critique que la capacité des modèles eux-mêmes.
• Intégration verticale : La démarche de Microsoft visant à concevoir son propre silicium (accélérateurs Maia) et ses centres de données "Fairwater" indique une volonté de réduire à terme la dépendance aux fournisseurs de puces tiers comme Nvidia afin d'améliorer l'économie unitaire.

Conclusion

Le rapport de résultats du T2 2026 de Microsoft est un test projectif pour l'industrie de l'IA. Les optimistes y voient une entreprise sécurisant avec audace l'infrastructure pour la prochaine décennie de l'informatique, avec une solide croissance des revenus et un écosystème applicatif dominant. Les pessimistes y voient des coûts en spirale, des taux de croissance ralentis et une dépendance dangereuse à un seul partenaire, OpenAI.

Pour les observateurs de Creati.ai, l'enseignement est clair : la "phase de battage médiatique" est officiellement terminée. Nous sommes entrés dans la "phase de déploiement", où l'exécution, le contrôle des coûts et des métriques d'adoption tangibles dirigeront la valorisation. Microsoft a mis une mise de 37,5 milliards de dollars sur l'avenir ; le marché attend désormais de voir si la maison vaut l'hypothèque.