Stifel rebaja la calificación de Microsoft ante el aumento de los costes de IA y las limitaciones de capacidad de Azure

En un movimiento significativo del mercado que subraya el creciente escrutinio sobre el retorno de la inversión (Return on Investment, ROI) de la inteligencia artificial, Stifel ha rebajado la calificación de Microsoft Corporation (MSFT) de "Compra" (Buy) a "Mantener" (Hold). La rebaja, liderada por el analista Brad Reback, va acompañada de una fuerte reducción en el precio objetivo de la compañía, recortándolo de 540 $ a 392 $. Este ajuste refleja las crecientes preocupaciones con respecto a los agresivos gastos de capital de Microsoft, los cuellos de botella en la cadena de suministro dentro de su división de la nube Azure y la intensificación de la competencia de rivales de la industria como Google y Anthropic.

El alto coste de la carrera armamentista de la IA

En el corazón del giro bajista de Stifel se encuentra la magnitud del capital requerido para mantener el liderazgo en el sector de la IA generativa (Generative AI). Reback proyecta que el gasto de Microsoft podría aumentar a aproximadamente 200.000 millones de dólares para el año fiscal 2027. Esta proyección se alinea estrechamente con el rango de gasto de capital estimado de Google de entre 175.000 millones y 185.000 millones de dólares para 2026, lo que indica una escalada en los costes de infraestructura en toda la industria que está comenzando a pesar fuertemente en las previsiones de rentabilidad.

Este compromiso financiero masivo marca un alejamiento de la "tremenda disciplina de OPEX" que los inversores han elogiado en los últimos años. Según la nota de Stifel, Microsoft está entrando en una nueva fase intensiva en capital centrada en la creación de herramientas de IA patentadas y el establecimiento de complejos movimientos de salida al mercado (go-to-market). Si bien estas inversiones se consideran necesarias para el dominio a largo plazo, presentan vientos en contra inmediatos para el apalancamiento del margen operativo.

En consecuencia, Stifel ha revisado a la baja sus expectativas de margen bruto para Microsoft. La firma estima ahora que los márgenes del año fiscal 2027 se situarán en torno al 63 %, una disminución notable con respecto al 67 % previsto anteriormente. Esta compresión sugiere que los ingresos generados por estas inversiones masivas pueden no escalar lo suficientemente rápido como para compensar el desembolso inicial, creando un entorno de olla a presión para el beneficio por acción (Earnings Per Share, EPS).

Las dificultades de capacidad de Azure y la presión competitiva

Más allá del balance, la rebaja destaca los desafíos estructurales y competitivos que enfrenta la unidad de la nube Azure de Microsoft. Reback señala los "problemas de suministro de Azure bien documentados" como un factor principal que limita la aceleración del crecimiento a corto plazo. Estas limitaciones de capacidad restringen la capacidad de Microsoft para capitalizar plenamente la demanda, dejando la puerta abierta a competidores que están escalando rápidamente su propia infraestructura.

El cambio en el panorama competitivo agrava el problema del suministro. La "ventaja del primer motor" (First-Mover Advantage) que disfrutaba Microsoft a través de su asociación con OpenAI parece estar erosionándose. El análisis de Stifel sugiere que el aumento incremental del uso de OpenAI en Azure se está volviendo "limitado". Esta evaluación está respaldada por datos que indican que la plataforma Gemini de Google se está acercando a la paridad de uso con ChatGPT.

Métricas competitivas clave destacadas:

• Google Gemini Monthly Active Users (MAU): 750 millones
• ChatGPT Monthly Active Users (MAU): 800 millones

Con la brecha estrechándose a solo 50 millones de usuarios, y con Anthropic ganando una tracción significativa en el sector empresarial, Microsoft enfrenta una guerra en dos frentes: defender su liderazgo en IA para el consumidor mientras lucha por la supremacía de la nube empresarial.

Perspectivas financieras e implicaciones de mercado

La nota del analista pinta un panorama cauteloso para el corto y medio plazo. Reback argumenta que las expectativas de ingresos y EPS de Wall Street para el año fiscal/calendario 2027 son "demasiado optimistas". Señala específicamente que el año fiscal 2027 probablemente sufrirá un menor reconocimiento de ingresos dentro del periodo en comparación con el año fiscal 2026, que se benefició de varios ciclos de productos distintos. Esta caída cíclica crea un viento en contra tanto para los ingresos como para el margen que el precio actual de las acciones no tiene totalmente en cuenta.

El camino hacia una mejora de la calificación o una "recalificación" de las acciones parece empinado. Según Reback, es poco probable que el sentimiento de los inversores cambie positivamente hasta que se cumpla una de las dos condiciones:

1. Desaceleración del crecimiento del CAPEX: El crecimiento del gasto de capital (Capital Expenditure, CAPEX) se ralentiza a una tasa inferior a la del crecimiento de los ingresos de Azure.
2. Aceleración de Azure: La división de la nube registra una "aceleración significativa" en sus métricas de crecimiento, demostrando que las inversiones masivas están produciendo retornos tangibles.

Hasta que estas métricas se alineen, las perspectivas "nubladas" a corto plazo sugieren que las acciones de Microsoft pueden permanecer estancadas en un rango. Aunque reconoce que Microsoft sigue estando bien posicionada para el panorama de la IA a largo plazo, la rebaja de Stifel sirve como un recordatorio aleccionador de que la transición a una economía centrada en la IA (AI-First Economy) será costosa y ferozmente disputada.

Resumen de las revisiones de los analistas

La siguiente tabla describe los ajustes métricos clave realizados por Stifel en su último informe sobre Microsoft:

El análisis de Stifel concluye que, si bien la tesis a largo plazo para Microsoft permanece intacta, el futuro inmediato requiere un reajuste de las expectativas. A medida que Google y otros rivales demuestran su capacidad para competir eficazmente tanto en el rendimiento del modelo como en la adopción de usuarios, el camino a seguir de Microsoft dependerá en gran medida de su capacidad para gestionar los costes crecientes mientras resuelve los cuellos de botella de la infraestructura física que actualmente dificultan su crecimiento en la nube.