Stifel stuft Microsoft herab angesichts eskalierender KI-Kosten und Kapazitätsengpässen bei Azure

In einem bedeutenden Marktschritt, der die wachsende Skepsis gegenüber der Rentabilität von Künstlicher Intelligenz unterstreicht, hat Stifel die Microsoft Corporation (MSFT) von „Kaufen“ auf „Halten“ herabgestuft. Die Herabstufung, angeführt vom Analysten Brad Reback, geht mit einer deutlichen Senkung des Kursziels von 540 $ auf 392 $ einher. Diese Anpassung spiegelt wachsende Bedenken hinsichtlich der aggressiven Investitionsausgaben (Capital Expenditures, CAPEX) von Microsoft, Lieferketten-Engpässen in der Cloud-Sparte Azure und des intensiveren Wettbewerbs durch Branchenrivalen wie Google und Anthropic wider.

Die hohen Kosten des KI-Wettrüstens

Im Zentrum des pessimistischen Schwenks von Stifel steht das enorme Ausmaß an Kapital, das erforderlich ist, um die Führung im Sektor der generativen KI (Generative AI) zu behaupten. Reback prognostiziert, dass die Ausgaben von Microsoft bis zum Geschäftsjahr 2027 auf etwa 200 Milliarden US-Dollar ansteigen könnten. Diese Prognose deckt sich eng mit den geschätzten Investitionsausgaben von Google im Bereich von 175 bis 185 Milliarden US-Dollar für 2026, was auf eine branchenweite Eskalation der Infrastrukturkosten hindeutet, die beginnt, die Gewinnprognosen stark zu belasten.

Diese massive finanzielle Verpflichtung markiert eine Abkehr von der „enormen OPEX-Disziplin“, die Investoren in den letzten Jahren gelobt haben. Laut der Notiz von Stifel tritt Microsoft in eine neue, kapitalintensive Phase ein, die sich auf die Entwicklung proprietärer KI-Tools und die Etablierung komplexer Go-to-Market-Strategien konzentriert. Während diese Investitionen für eine langfristige Dominanz als notwendig erachtet werden, stellen sie kurzfristigen Gegenwind für die operative Margenhebelwirkung dar.

Infolgedessen hat Stifel seine Erwartungen an die Bruttomarge (Gross Margin) für Microsoft nach unten korrigiert. Das Unternehmen schätzt nun, dass sich die Margen für das Geschäftsjahr 2027 bei etwa 63 % einpendeln werden, ein deutlicher Rückgang gegenüber der zuvor prognostizierten 67 %. Diese Kompression deutet darauf hin, dass die aus diesen massiven Investitionen generierten Einnahmen möglicherweise nicht schnell genug skalieren, um die anfänglichen Ausgaben auszugleichen, was ein Druckkessel-Umfeld für den Gewinn pro Aktie (Earnings Per Share, EPS) schafft.

Azures Kapazitätsprobleme und Wettbewerbsdruck

Jenseits der Bilanz hebt die Herabstufung strukturelle und wettbewerbsbedingte Herausforderungen für Microsofts Cloud-Einheit Azure hervor. Reback weist auf „gut dokumentierte Azure-Lieferprobleme“ als Hauptfaktor hin, der eine kurzfristige Wachstumsbeschleunigung begrenzt. Diese Kapazitätsengpässe schränken die Fähigkeit von Microsoft ein, die Nachfrage voll auszuschöpfen, und öffnen die Tür für Wettbewerber, die ihre eigene Infrastruktur schnell skalieren.

Erschwerend zum Lieferproblem kommt die sich verändernde Wettbewerbslandschaft hinzu. Der „First-Mover-Vorteil“, den Microsoft durch seine Partnerschaft mit OpenAI genoss, scheint zu erodieren. Die Analyse von Stifel deutet darauf hin, dass das inkrementelle Aufwärtspotenzial durch die Nutzung von OpenAI auf Azure „begrenzt“ wird. Diese Einschätzung wird durch Daten gestützt, die darauf hindeuten, dass Googles Gemini-Plattform in Bezug auf die Nutzung nahezu Parität mit ChatGPT erreicht.

Wichtigste Kennzahlen zum Wettbewerb:

• Monatlich aktive Nutzer (Monthly Active Users, MAU) von Google Gemini: 750 Millionen
• Monatlich aktive Nutzer (Monthly Active Users, MAU) von ChatGPT: 800 Millionen

Da sich der Abstand auf nur noch 50 Millionen Nutzer verringert und Anthropic im Unternehmenssektor deutlich an Zugkraft gewinnt, steht Microsoft vor einem Krieg an zwei Fronten: der Verteidigung seiner Führungsposition bei KI für Konsumenten bei gleichzeitigem Kampf um die Vorherrschaft in der Enterprise-Cloud.

Finanzausblick und Marktauswirkungen

Die Notiz des Analysten zeichnet ein vorsichtiges Bild für die kurze bis mittlere Frist. Reback argumentiert, dass die Erwartungen der Wall Street an Umsatz und EPS für das GJ/Kalenderjahr 2027 „zu optimistisch“ seien. Er stellt insbesondere fest, dass das Geschäftsjahr 2027 im Vergleich zum Geschäftsjahr 2026, das von mehreren unterschiedlichen Produktzyklen profitierte, wahrscheinlich unter einer geringeren Umsatzrealisierung im Berichtszeitraum leiden wird. Dieser zyklische Abschwung erzeugt sowohl Gegenwind für den Umsatz als auch für die Marge, den der aktuelle Aktienkurs nicht vollständig berücksichtigt.

Der Weg zu einer Heraufstufung des Ratings oder einer „Neubewertung“ der Aktie erscheint steil. Laut Reback ist es unwahrscheinlich, dass sich die Anlegerstimmung positiv verändert, bis eine von zwei Bedingungen erfüllt ist:

1. Verlangsamung des CAPEX-Wachstums: Das Wachstum der Investitionsausgaben verlangsamt sich auf eine Rate unterhalb des Umsatzwachstums von Azure.
2. Azure-Beschleunigung: Die Cloud-Sparte verzeichnet eine „signifikante Beschleunigung“ ihrer Wachstumskennzahlen und beweist damit, dass die massiven Investitionen greifbare Renditen abwerfen.

Bis diese Kennzahlen übereinstimmen, deuten die „trüben“ kurzfristigen Aussichten darauf hin, dass die Microsoft-Aktie in einer gewissen Bandbreite verbleiben könnte. Während Stifel anerkennt, dass Microsoft für die langfristige KI-Landschaft gut positioniert bleibt, dient die Herabstufung als ernüchternde Erinnerung daran, dass der Übergang zu einer KI-zentrierten Wirtschaft teuer und hart umkämpft sein wird.

Zusammenfassung der Analysten-Revisionen

Die folgende Tabelle skizziert die wichtigsten Anpassungen der Kennzahlen, die Stifel in seinem neuesten Bericht über Microsoft vorgenommen hat:

Die Analyse von Stifel kommt zu dem Schluss, dass die langfristige These für Microsoft zwar intakt bleibt, die unmittelbare Zukunft jedoch eine Anpassung der Erwartungen erfordert. Da Google und andere Rivalen ihre Fähigkeit unter Beweis stellen, sowohl bei der Modellleistung als auch bei der Nutzerakzeptanz effektiv zu konkurrieren, wird Microsofts künftiger Weg stark von seiner Fähigkeit abhängen, die steigenden Kosten zu bewältigen und gleichzeitig die physischen Infrastrukturengpässe zu lösen, die derzeit sein Cloud-Wachstum behindern.